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王凯免税机构增持金融债信用利差将维持低位

2020-07-09 来源:

有数据显示,6月末保险资产配置固定收益类产品的占比为79.4%,比年初上升11个百分点。(ID:nCN)而这其中的金融债投资增持自然也是重要的组成部分。

保险公司和基金公司目前已经持有整个金融债市场的近两成,这就意味着国债相对于金融债的免税效应应该打个八折才比较合适,或者说在目前25%的所得税率下,金融债收益率的隐含税率在20%左右,金融债国债的利差重新回到今年4月份高点的可能性已经不大。

回头再来看商业银行,这些机构持有金融债的绝大部分,同时有各种各样的避税措施来调整其税负成本,即使对于他们而言,25%的税率也存在高估的可能性,这就意味着金融债隐含税率的合理水平可能在20%以下。

根据中央国债登记结算公司周二的收益率曲线计算,目前各期限的金融债收益率比国债收益率高出35到84个基点(bp)左右,对应的隐含税率大致在12%到18%的区间内。而一年期金融债的隐含税率曾经在4月份一度超过25%。

金融债的投资也许还存在政策风险,三家政策性银行中最大的发债方国家开发银行的改制一直在推进,但就发行方式而言,目前尚无实质性进展,但有理由相信,新老划断应该是一种可能性比较大的选择,对于已发行的老券的评级担忧,无需夸大。

在金融债和国债各个期限的利差中,三年的最高,近84bp的利差对应接近税率18%的隐含税率,同时这个期限的金融债还比同期限的高出近10bp,随着三年期央票的停发,後者的参考意义已经有所下降,而在这个期限上的配置需求可能转向金融债,建议投资者关注此间机会。

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